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摩根觀點分享 | 2019年第四季度全球資產配置觀點

2019-10-17 09:23:00 來源:上投摩根 字號:

摩根資產管理是多元資產投資的全球領導者,旗下的多元資產解決方案團隊(MAS)的資產管理規模高達2600億美元,投資經驗超過45年,在全球享有盛譽。

多元資產解決方案團隊(MAS)每季度舉辦的策略峰會(Strategy Summit)是討論全球宏觀經濟格局的重要論壇。該論壇會形成一系列關于重要宏觀經濟主題的看法。論壇結束后發表的季度資產配置報告更是全球機構投資者不容錯過的會議精華。 

△數據來源:摩根資產管理,截至:2019年6月30日。

 

全球貿易和制造業的疲軟削弱了全球增長前景。我們維持對股票的溫和低配,在企業基本面惡化的情況下將信貸資產削減至中性,并維持對美元現金的小幅超配。 

概要

 

● 全球經濟陷入了在趨勢之下增長的階段。盡管美國消費行業仍然健康,但全球貿易和制造業的疲軟削弱了全球增長前景并增加了尾部風險。 

● 考慮到企業盈利持續受到的不利影響,我們對股票資產維持溫和低配,同時鑒于企業基本面惡化,我們將信貸資產削減至中性。如果前景好轉,美元現金的小幅超配將為我們提供一些可以用于投資的現金。 

● 在股票方面,相對于歐洲和新興市場,我們更看好美國市場,并且對小盤股持謹慎態度,因為市場對小盤股的盈利預期仍然過于樂觀。美國國債是我們首選的政府債券市場,在信貸方面,因更看好投資級信貸,我們降低了美國和歐洲的高收益債券敞口。 

正文

 

 

2019年有兩個事件題主導著經濟:貿易和貨幣政策。如此之多,以至于一年來市場中所有主要的回旋都可以與它們中的一個或兩個相關聯。全球股票的一年滾動收益大致持平 — 這意味著這兩個因素之間存在一定的抵消 — 而債券收益率要低得多。顯然,政策放松對驅動收益率下行有著異乎尋常的影響,但同樣,目前的收益率水平和未來降息的遠期定價表明,相對于股票市場,對債券市場增長的看法更為謹慎。 

我們的基本情況是,在接下來的幾個季度中,經濟預計將以略微低于趨勢的速度增長,而毫無疑問,尾部風險已經上升,我們可以看到一條通向2020年中期的經濟增長溫和加速之路。需要澄清的是,經濟仍然處于晚周期,盡管采取了寬松的政策,但我們看不到投資者在2017年享有的全球經濟同步大幅增長的重演。 

資產市場,尤其是股票市場,問題的癥結在于,盡管某些指標(尤其是美國消費數據)增長強勁,但受全球經濟影響的行業的股票表現顯然差強人意。中美緊張局勢的升級不僅在全球貿易上構成壓力,而且在資本支出數據上也構成壓力。外部因素,諸如技術開發周期等也是一個拖累,像德國和韓國等以出口和貿易為主導的經濟體在2019年的疲軟也令人擔憂。 

制造業的疲軟和對貿易的擔憂可能需要更加寬松的貨幣政策,但這些可能是需要付出代價的。在美國,削減成本的定價可能有些超前,如果美聯儲(Fed)不采取行動的話,一些資產市場可能會出現令人失望的情況。在歐洲,持續的長期低通貨膨脹預期是寬松貨幣政策的充足理由,但目前尚不清楚的是,銀行業是否足以抵御更大的負利率的影響。在這種情況下,債券收益率的急劇下行似乎比股市創下新高更合理一些,這也說明了我們對投資組合上的持續謹慎態度。 

 

我們從去年11月開始對股票資產維持溫和的低配,但盡管今年夏季債券價格大幅上漲,但我們在久期上保持中性。我們的量化模型顯示出對久期的謹慎態度,抵押債券凸性套期保值和再融資活動對收益率產生適度的上行風險,但這些可能平衡來自中央銀行對新的債券久期需求。在過去的一年,美國高收益債的回報率已經超過了美國大盤股回報率(6.6%vs.一年滾動收益4.3%),但是隨著違約率開始回升和基本面惡化,我們正在將信用債的配置從超配)削減為中性。我們資產配置中的另一個顯著變化是將美元現金回調至少量超配,這同樣反映出對目前環境的一點謹慎,以及在經濟前景好轉時動用現金進行投資的意愿。 

我們在大多數資產上仍保持對美國的偏好。盡管美國股票的表現優異,以及總體上增長/質量趨于下降,但我們堅信,要使價值持續反彈,并使像歐洲和新興市場這樣的地區表現出色,我們需要看到一條通往全球收益率上升的道路。考慮到我們對在趨勢之下的增長和政策寬松的預期,這表明美國股市將繼續保持引領經濟增長的步伐。在債券方面,美國國債收益率的提高也增強了我們對美國國債的相對偏好,盡管我們承認它比最近幾個季度的表現要弱一些。在信貸資產方面,我們降低了高收益債的敞口,通過選擇投資級債券和證券化信貸產品來分散風險敞口。 

總體而言,我們的投資組合反映了我們對全球經濟的謹慎態度。現在處于經濟晚周期,這意味著尾部風險有所上升,但右尾部和左尾部的風險都已上升。考慮到我們的謹慎態度,我們將繼續仔細研究數據,以尋找全球制造業,資本支出和貿易方面的領先指標出現好轉的跡象,這有可能推動歐元區和新興市場股票等周期性資產的持續反彈。同時,持有少量現金讓我們有機會在機會出現時更加動態地抓住它們。 

 

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